利率衍生品

产品种类：债券远期、利率互换(IRS)、远期利率协议(FRA)、标准利率互换、标准化债券远期
利率互换的一级交易对手方为上清所，由上清所作为中央对手方，进行集中清算和担保交收的工作，所以不再有交易对手方风险，无信用风险。

利率衍生品的价格发现功能：

（一）远期利率: 利率互换市场的极佳流动性使得互换利率成为远期利率的更佳表征工具。远期利率是对冲工具定价、曲线插值等的基础，集中反映了市场当前的利率预期。
（二）基准利率: 特别是对于一年以上国债流动性不佳的市场，互换利率成为比国债利率更好的基准利率。

利率互换

基础知识及交易要素

利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金按照不同的计息方法进行利息交换的金融合约。
现金流交换形式——利息交换形式：（一）固定换浮动（二）浮动换浮动（三）固定换固定。其中固定利率换浮动利率（Plain Vanilla IRS）是目前最为普遍的标准型利率互换。【Fixed payer or Fixed receiver】
利率互换的需求：
a.双方分别由固定利率和浮动利率的借款需求；双方在利率(贷款)市场上均存在比较优势；双方均在自己比较劣势的市场上有借款需求；借款规模和期限匹配
b.双方分别持有固定利率资产(负债)和浮动利率资产(负债)；双方对自己持有的资产(负债)的现金流性质不满意，而希望与对方资产或负债的现金流进行交换；双方持有的资产(负债)规模和期限基本匹配
利率互换的目的(作用)：降低融资成本或提高资产收益；管理利率风险；构建结构化产品
合约基本条款：
a.互换期限：传统互换的期限通常比较长，123457103050(年)、我国银行间市场还有1369(月)、10+(天)的利率互换协议
b.支付周期：最常见：半年付息、季度付息
c.计息基础：ACT/360、ACT/365、ACT/ACT；算头不算尾
计息期是指相邻两个重置日间隔的天数。各期利息金额为以名义本金乘以当期届时的浮动利率，一般提前一个计息期确定浮动利率。且若计息周期小于结算周期，则复利计息，反之单利计息
d.参考利率：
（1）普遍为Shibor3M、FR007、FDR001、FDR007、ShiborON、LPR1Y(季付)、LPR5Y(季付)、1年定期存款和1年贷款利率
（2）或者使用利差作为参考利率：S3M/R07(Shibor 3M-FR007)、GB10(十年期国债收益率)、CDB10(十年期国开债收益率)、D10/G10(10年期国开债-10年期国债)和AAA3/D3(3年期AAA中短期票据-3年期国开债)
e.贴现利率：一般将浮动利率作为贴现利率。
f.关键日期：交易日、起息日、支付日、到期日/终止日、营业日:除非交易双方另有约定，指下列日期:对于任何付款而言，为相关账户所在地商业银行正常营业的日期(不含法定节假日);对通知或通讯而言，为接收方提供的通知地址中指定城市的商业银行正常营业的日期(不含法定节假日)
g.前端残段：指交易双方约定的不可整除支付周期的首个计息期。前端残段的最后一日为首个支付日，首个支付日根据营业日准则发生调整的，前端残段天数不发生调整。前端残段，如FR007支付频率为7天，但双方约定月底结算，因此不能整除，此时将残段最后一日作为首个支付日
h.支付日：指交易一方进行支付的日期。支付日遵循营业日准则。支付日=起息日+支付周期。对于支付周期为整月或倍数月，则下一支付日为对应下个月的同一日，若无则选择该月最后一日。若存在约定的前端残段的，将残段最后一日作为首个支付日。
i.名义本金：以万元为单位，最小交易量为10万元，最小变动单位为1万元。
j.重置频率：即浮动利率重置的频率。

交易方式

offer: 报卖价，即卖swap，即对手方愿意收的固定利率；bid: 报买价，即买swap，即对手方愿意支出的固定利率
同一对手方的bid offer价格为其预期利率价格水平，特别是二者中间价

利率互换的多空歧义

（1）在中国大陆市场或者中资机构，利率互换的多空说法与现券相反，即看利率上行的支付固定方被称为利率互换的多头(而看利率上行是现券的空头)，看利率下行的支付浮动方则称为利率互换的空头。因为国内认为利率互换交易的是利率，所以看利率上升成为看多，而现券交易的是现券，看利率上升，即现券价格下跌，即看空。
（2）在外国市场、中国大陆的一些外资机构，多空与现券保持一致，即看利率上行为空否则为多。
（3）在实务中为了防止不必要的歧义，比较少说多空，而是直接说是支固收浮或者支浮收固。一般支付固定方直接说pay fixed，并称其进入了一个payer swap。

对手方限额

利率互换：关系授信、额度授信二选一，图1

成交行情

报价行情：利率互换聚合行情、利率互换实时承接、普通利率互换、标准利率互换、标准债券远期、CDS双向报价
成交行情：利率互换成交、标准利率互换成交、标准债券远期成交、债券远期成交、信用风险缓释凭证成交、信用违约互换成交、利率期权成交行情

报价方式

协商驱动（询价|‘格式化报价’）——对话报价（直接对话、聊天转对话）
a.须交易双方都给对手方维护利率互换市场对话报价的对手方限额方可成交。支持询价，轮次不超过5次。
b.计算机构选择“中国外汇交易中心”的前提是与交易中心签署了计算代理协议。利率互换—协商报价
报价驱动（由做市/资金商报价）——请求报价—利率互换
a.分仓方式：不分仓和Pre-Allocation
b.当请求报价发送给多个对手方且多个对手方机构给予回复，请求方仅可就一笔回复进行成交，不可成交多笔。已确认成交的请求报价结束，不再“我的请求”界面显示
c.选择直接合约，授信充足时，回复方回复量必须等于请求量；授信不足时，系统自动计算授信范围内的最大回复量，不可修改 [请求报价—利率互换]

交易时间及交易方式

IRS定价

根据无套利原则，有PV(Fixed) = PV(Float)，即产品的固定利率与浮动参考利率的现金流差额的现值为零，之后随着市场利率变动，合约价格不再为零。产品的固定利率、参考利率的远期利率如下：通过”单变量求解“进行IRS定价及通过”单变量求解“计算贴现率

IRS交易策略

利差套利 $\rightarrow$ 净票息收益
（1）滚动借入低成本资金投入高利率资产
（2）通过利率互换支固收浮冲抵借款成本
骑乘策略
（1）先持有吃票息，待剩余期限减少，吃利得
期差交易(Spread Trade)研究对象为同一标的的长、短期变化幅度不同
（1）陡峭策略：卖长买短Buy SpreadPay Spread
（2）平缓策略：买长卖短Sell SpreadReceive Spread
（3）正蝶式策略：下凸买中间卖两边
（4）反蝶式策略：上凸买两边卖中间
- Spread的表示方法为”短端 * 长端“，其中期差交易的方式由长端决定，即买卖长端
  如：Buy Spread $\rightarrow$ Pay 5Y IRS + Receive 1Y IRS
  Pay Spread $\rightarrow$ Pay 1Y IRS + Receive 5Y IRS
基差交易(Basis Trade)不同市场但同一期限的收益率曲线之间的利差
有：期现基差、信用基差、利率互换基差、现券+利率互换基差策略
- 利率互换基差策略 $\longrightarrow$ 基差扩大买入basis(Pay)，缩小卖出basis(Receive)
  表达方式为”曲线1/曲线2“，如Shibor/FR007 Basis，交易方向为”曲线1“
  如：Pay Shibor/FR007 Basis 为 Pay Shibor IRS + Receive FR007 IRS
  Receive Shibor/FR007 Basis 为 Receive Shibor IRS + Pay FR007 IRS

银行间市场-利率衍生品