市场随笔

240226 资产荒持续-30年国债

2024年2月26日，长期默默无闻的30年国债成为全市场交易量最大的债券品种，从10年期国开 $\rightarrow$ 10年期国债 $\rightarrow$ 到现在10年与30年国债并存。

240926 非常规的9月政治局会议，释放哪些信号

关键点：
1. 重要会议罕见召开时点(比较过往出现时点)、关注政策转向前的信号(可以从每月13号人行发布金融数据时对数据的解读入手，比较形容词变化)、关注每月15号经济数据的边际变化(如：失业率逆季节规律上行，生产段数据开始放缓、工业价格降幅扩大)
2. 0924国新办的金融政策发布(1.货币方面：降准降息、存量房贷利率下调；2.财政方面：增量政策、超长期特别国债和地方政府专项债、更好发挥政府投资带动作用；3.政策工具方面：适度增加财政赤字，以保证税收放缓下的财政支出强度。比较过往赤字率变化(2020和2023年，赤字率分别为3.6%以上和3.8%，从3%上调至3.8%)，
财政规模测算：1.财政收入增速与预算比较，线性测算全年财政收支的额外缺口；2.根据预算报告，地方财政调入资金及使用结转结余，收入结构(土地出让收入下降，导致调入资金难度上升)

资金周报

23.1225-1229

本周央行公开市场共有6,720亿元逆回购到期，央行累计开展19,290亿元逆回购操作与1800亿国库现金定存，实现净投放14,370亿元。

2023年最后一周，在央行公开市场持续净投放的大力呵护下，市场资金面大幅度宽松。周一至周三分别净投放2870亿，3440亿，2920亿。本周利率短暂冲高，而后一泻千里，回到均值附近。观察分机构净融出情况，—Required More Info From Ideal—

周报要素

本周逆回购、MLF到期量，本周累计投放量，本周净投放。（央行公开市场交易公告/CFETS央行公开市场业务公告）
资金分层：资金利率趋势与信用利差（短长、国股行与中小行与非银机构（逆回购利率、DR、R、GC）、交易所与银行间、城投与国债、国股行与城商行票据转贴现利率）、分机构（大行股份行、城商行农商行、非银机构基金证券及货币市场基金）（周度/日度）正逆回购净额。
隔夜期限，7天期限，长期限跨年，每日走势成交量，分层态势，质押国股、地方债，国股存单，质押信用债等的利率报价变动
汇总1、7、14、21，1、2、3、4、6、9、1的加权利率均值、成交量及占比，期限利差变化（R）、分层变化（R-DR），下周公开市场到期量、政府债券到期发行统计。
（上交所）交易所市场：GC001、7、14、28，均值及日度趋势，成交量及占比。
体现资金绝对价格的绝对指标：存款类机构质押式回购加权利率（DR系列）、银行间质押式回购加权利率（R系列）、上证质押式国债回购加权平均利率（GC系列）。
资金分层

银行间市场：存款类机构与银行间机构分层：R007 - DR007；R001 - DR001

上海交易所与银行间分层：GC007 - R007；GC001 - R001

超额流动性：R007 - 7天逆回购利率；DR007 - 7天逆回购利率

期限利差、机构间利差（国股行与中小行与非银机构、城投与国债）、产品间利差（非银机构基金证券及货币市场基金）、市场间利差（上海交易所与银行间）

基本面影响政策面，政策面影响资金面、资金面影响供需面、供需面影响情绪面

资金供需角色

资金市场的流动性层级为大行-中小行-非银机构：
1. 大行、股份行是资金市场的主要供给方，净融出金额与资金价格呈现负相关性。月末/季末指标压力导致减少资金融出，致使资金价格季节性抬升。
2. 城、农商行处于流动性层级的中间位置，通常选择承担信用及流动性风险从而获得更大的利差：表现为押利率债给大行融入资金，收信用债融出资金给非银机构，净融出金额与资金利率呈负相关。
3. 近年来，农商行由于贷款投放减弱，需要增加金融市场业务收益，因此资金交易行为与非银机构相似。
4. 货币市场基金虽是资金供给方，但是没有对资金价格产生较大影响，属于资金价格的被动接受者，净融出金额与资金价格呈正相关。
5. 基金、证券为资金需求方，其通过资金市场满足流动性需求，同时增加杠杆，用以增强债券投资的收益率，资金净融入金额与资金价格负相关。资金面收紧时期，‘滚隔夜’难度加大，基金、证券对14D及以上的长期资金需求往往是后续资金面收紧的领先指标。
通过央行的货币投放、缴税、政府债券发行、财政支出等影响超额存款准备金的因素以判断资金面的松紧。同时，还可以通过资金价格和资金分层判断资金面松紧。如：信用利差——【五年期AAA城投债-5年期国债(短期1年)】